出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
距离向深交所递交上市申请近半年后，近日，汉朔科技股份有限公司（下称“汉朔科技”）更新了财务资料，继续冲击创业板。
实际上，这并非汉朔科技首次试图登陆资本市场。早在2021年，汉朔科技就曾与中金公司签订上市辅导协议，拟在科创板上市，但却由于各种原因未能如愿。如今转战创业板，或表明汉朔科技对于上市募资仍有着较强渴望。
尽管在招股书中汉朔科技自称是一家以物联网无线通信技术为核心的高新技术企业，但从业务模式来看，公司的主要业务实际上是销售电子价签终端，超九成收入来自境外，且99.9%的产品来自外协加工。
报告期内，汉朔科技营收复合增长率达到54.94%，但净利润表现却并不稳定一定程度上来自于汇兑损益的“水分”。同时，公司还存在着上游依赖外协加工、下游依赖大客户，研发费用率持续下滑、专利***等可能带来的负面影响。
境外收入超九成利润含“水分”？ 上游依赖外协加工下游依赖大客户
根据招股书显示，2020-2023上半年，汉朔科技实现营业收入分别为11.90亿元、16.17亿元、28.58亿元与18.75亿元，其中2021年与2022年分别实现了35.86%、76.70%的同比增长，三年间营业收入复合增长率为54.94%。
但营收持续增长的同时，汉朔科技的盈利情况却并不稳定。2020-2023上半年，公司实现净利润分别为0.82亿元、-0.06亿元、2.07亿元与3.24亿元。其中，2021年汉朔科技突然由盈转亏，同比骤减107.69%，但2022年及2023上半年又扭亏为盈。
由于一直以来汉朔科技的业务主要来自境外，报告期内境外收入占比均超75%，2023上半年高达96.47%，因此汇率变动产生的汇兑损益会对公司的净利润产生影响。陷入亏损的2021年，公司存在净汇兑损失3067万元。但同理，盈增的2022年与2023上半年背后，依然离不开净汇兑收益的鼎力相助，其中2022年净汇兑收益为7808万元，2023上半年则高达1.15亿元。换句话说，汉朔科技表面上的净利润高增长或还要挤出汇兑收益的“水分”。
从业务方面来看，近年来汉朔科技基本九成上下的收入都来自电子价签终端，电子价签终端产品主要包括Nebular、Stellar、Nowa、Lumina等。其中，Nebular系列从2020年推出后收到客户认可，销量、销售额迅速上涨。但除了上述单一产品外，汉朔科技的其他系列产品则基本不温不火，甚至部分产品产销量均有明显下降的趋势。Stellar系列的产销率曾在2021年达到115.39%，但2023上半年却降至78.16%，出现滞销；Nowa系列的产销率表现相似，从2021年的高光时刻113.79%骤降至2023上半年的56.02%，且该系列的销量在今年明显大幅下滑，2020年曾销量578.86万片，但今年上半年销量仅为113.41万片；Lumina系列则是一直以来产销量均较小，为公司整体业绩贡献较为有限。
此外，需要注意的是汉朔科技的生产模式，以外协加工为主、自主生产为辅，且有愈加依赖外协加工的趋势。2020-2023上半年公司整机外协加工数量占整机产品总入库数量比例分别为 90.86%、89.57%、99.19%与99.94%，而自主生产产量已经寥寥无几。
基本全部依赖外协加工在一定程度上意味着汉朔科技对业务的成本控制较为有限。2020-2022年，公司的销售成本率从69.34%攀升至79.95%，由此导致毛利率的下滑。2023上半年，汉朔科技的毛利率情况才有所好转，回升至29.62%，但仍低于2020年的毛利率水平。
汉朔科技在招股书中表示公司的业务模式是以销定产，以产定，但公司的部分营运指标却不容乐观。
一方面，是公司的存货金额较高，且周转较慢。2020-2023上半年，汉朔科技的存货金额一路攀升，从3亿元增至9亿元，资产占比接近25%，而存货周转天数却始终在百天以上，2023上半年为119.90天。另一方面，汉朔科技上游依赖外协加工，下游依赖大客户，客户集中度始终较高，2023上半年为65.73%。但公司的回款速度却并不快，2021-2022年应收账款周转天数超过90天，2023上半年为73天。
研发费用率持续下滑已掉队同行 专利***影响尚需时间检验
汉朔科技产品基本全部来自外协加工生产的模式，与芯片行业的fabless在一定程度上相类似，但这样的模式对公司的技术实力提出了很高的要求。
从研发费用方面来看，2020-2023上半年，汉朔科技的研发费用分别为1.02亿元、1.22亿元、1.24亿元、0.72亿元，可以看出，尽管公司的营收规模在持续扩大，但研发费用规模却并没有同步增长，而是保持在亿元左右。由此导致公司的研发费用率持续下滑，报告期内分别为8.56%、7.55%、4.33%、3.82%。与同行业公司对比之下，2020-2021年，汉朔科技的研发费用率曾远超同行，但2022年及2023上半年，在同行可比公司研发费用率保持稳定的情况下，汉朔科技却逐渐掉队。
在招股书中，汉朔科技也披露了目前公司涉及的专利诉讼所存在的风险。其中，SES-imagotag SA、 SES-imagotag GmbH、SES-imagotag Inc．诉被告汉朔科技、美国汉朔专利侵权***一案， 原告请求***判决被告侵犯原告持有的US10674340、US11405669及US11010709三项美国专利，要求被告承担其侵权行为导致的损失。
以及，SES于2023年9月6日向巴黎司法***提***讼，请求***宣布发行人持有的欧洲专利EP3820203B1的法国部分无效等，并对汉朔科技持有的欧洲专利EP3883277B1向欧洲统一专利***慕尼黑地区分院申请针对发行人、德国汉朔、法国汉朔、荷兰汉朔的临时禁令，要求发行人不得在 UPC 所有成员国家（包括法国、德国等 17 个国家）提供、流通、使用、 进口或持有部分发行人产品版本等。
对于上述诉讼，汉朔科技虽然提起了对应申诉，但案件仍未裁决。
结合公司超九成收入来自境外来看，尽管汉朔科技在招股书中多次强调诉讼、禁令等不会对公司的生产经营产生重大不利影响，但未来的负面影响或仍需时间检验。更何况，在研发费用率持续下滑的同时涉及到专利***，是否会影响到汉朔科技的上市进程，仍是未知。
