作者： 周艾琳
[ 外资对中国债市的配置动力主要是利率和汇率。今年以来，中美利差倒挂的幅度一度最高达到250BP，这是近20年来罕见的现象。同时，在强美元背景下，人民币汇率承压，这也导致中国债市的收益优势被削弱。 ]
人民银行上海总部最新数据显示，截至10月末，境外机构持有银行间市场债券3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。至此，境外机构已连续两个月增持银行间市场债券，其中10月增持规模逾400亿元，创下4个月以来新高。
受到中美利差扩大等因素影响，2022年以来在中国债券市场外资转为净流出，累计流出860亿美元。今年整体仍呈现流出的趋势，7月末境外机构减持中国国债约420亿元，创下2月以来最大单月减持幅度，逆转了6月增持约217.7亿元的态势。不过，9月开始情况企稳，这伴随着美债收益率冲顶以及人民币汇率趋稳。
富兰克林邓普顿集团亚洲投资主管孙应梅（De***ond Soon）在接受第一财经访时表示，此前10年期美债收益率一度突破5%，在这个位置继续做空美债是危险的，预计长端收益率将逐步下降。同时他也提及，随着美国加息终结，亚洲债市迎来机遇。“尽管利差压制了外资此前低配人民币债券，但不要轻易认为人民币不会反弹。目前对中国债市而言，优质的城投、国企和金融机构债券仍可布局。”
汇率企稳债市资金回流
外资对中国债市的配置动力主要是利率和汇率。今年以来，中美利差倒挂的幅度一度最高达到250个基点，这是近20年来罕见的现象。同时，在强美元背景下，人民币汇率承压，这也导致中国债市的收益优势被削弱。
但近期市场出现积极变化。自上次议息会议以来，美联储鲍威尔与其他几位决策者发表的讲话表明，由于通胀压力继续以渐进的步伐缓解，美联储没有急于进一步加息。随后美国CPI和PPI数据都不及预期，显示物价压力正在减弱。美元也开始转弱。
就中美利差而言，孙应梅此前对记者表示，10年美债收益率维持在5%以上可能难以持续，“5%意味着扣除通胀后，实际利率达到近3%，这种估值让人很难再想去做空，虽然收益率短期很难很快大幅下行，但我们也不认为能看到收益率继续上冲。”无独有偶，对冲基金大佬阿克曼（Bill Ackman）10月下旬也平掉了美债空仓。近期，10年期美债收益率已经从5%以上回落到4.5%左右。
孙应梅称，外资此前普遍低配人民币债券，但因为人民币债券被纳入国际指数，机构仍然会有所配置。未来，美元可能不会一直持续升势，人民币能否持续企稳反弹值得关注。
周一（11月20日），人民币再度大涨。在岸、离岸人民币对美元持续走高，在岸人民币一举突破了7.18关口，刷新8月来高点，日内涨超 700点。当日中间价7.1612，即时汇率和中间价的价差逐步弥合。上周以来，人民币就持续走强，单周大涨近500点。中美关系显现积极信号、美债收益率下行、出口商存在季节性结汇需求都推动了人民币走稳。
人民币的后续走势仍取决于中美利差变化和中国经济复苏情况，但短期情绪推动的逼空行情有可能导致人民币超涨。巴克莱外汇、宏观策略师张蒙对记者提及，出口商年底和春节期间的结汇也会推动即期汇率不断向中间价靠拢。
城投、国企和金融机构美元债仍可布局
在信用债方面，近两年来，由于中国房地产开发商违约频频，美元地产债市场承压，而外资此前是这一资产类别的主要投资者，在中国离岸信用债市场中也占据较高的比重。如今，由于房企美元债很难在离岸市场融资，国际投资者将配置方向转向了其他领域。
孙应梅对记者表示，尽管美元地产债被外资规避，但例如优质的城投债、金融机构债和石***业国企债都仍被配置。不过，在瑞信后，金融机构发行的AT1（永续债）很难再有人气。
8月以来，城投债再度成为香饽饽，化债加速也推动利差进一步收窄，弱资质地区城投债大涨。数据显示，自内蒙古率先公告拟发行特殊再融资债以来，有20多地发行或披露了发行，规模合计超过1.2万亿元。特殊再融资债对城投债市场的积极影响正在显现，部分地区城投债票面利率大幅下行、利差持续收窄。
值得一提的是，为了填补中国发行人留出的空白，现在基金管理人也在配置更广泛国别发行人发行的美元计价债券。摩根大通今年在其价值850亿美元的亚洲信用指数（JACI）的基础上推出了新的亚洲信用指数，即JACI亚太地区指数，增加日本、澳大利亚、新西兰和巴布亚新几内亚等亚太市场的敞口，中国发行人的债务占比从此前的40%降至25%左右，但仍是新指数最大的组成部分，其后是日本，占比20%，澳大利亚占10%左右。
孙应梅表示，目前亚洲机构正在进一步将投资组合分散到韩国、日本、澳大利亚等国的发行人上。他提及了一些受到青睐的配置主题，例如：韩国优质国企美元债（燃气、石油、电子类企业），澳大利亚矿业企业和银行发行的美元债，日本银行、保险和贸易公司发行的美元债等。
亚洲债市整体迎来机遇
随着美联储利率达峰预期，亚洲债市的压力也将缓解。事实上，据以往经验，全球经济增长放缓期间，亚洲投资级别债券（IG）展现出韧性，在市场充满挑战的时期或可有效降低整体投资组合风险。
多家外资机构投资经理对记者表示，近年来由于美元强势，投资者不太愿意投资亚洲，也导致亚洲债市估值变得较有吸引力。根据摩根大通亚洲投资级别债券指数（JACI IG index），截至今年10月底，亚洲投资级债券的估值超过160个基点，平均评级为A-，期约为5年，可为应对美国利率潜在上升和息差扩大提供缓冲，并有能力抵御债市进一步下行。
亚洲投资级债券市场中一些具有吸引力的投资机会尤其受到关注，如韩国，因为其可受益于偏高的***评级、在全球经济增长放缓下可能推行的***政策，以及一级市场上观察到的积极的技术因素。与此同时，受益于更高的信贷级别，以及日本调整收益率曲线控制（YCC） 政策的潜在驱动力，日本投资级债券特别是在金融行业也呈现积极前景。
全球经济随着美联储的连续加息，逐步接近衰退。因此提升投资组合的安全性是投资者的首要任务。历史数据显示，投资者往往忽视了亚洲投资级债券，它们在此类市场情况下可提供具有吸引力的回报。孙应梅表示，当前是锁定高票息的好时机，比起积极交易，债券更能扮演避险、收息的作用，因而“买入持有到期”策略（buy-and-hold）的封闭式基金，未来或是值得投资的方向。
